「GME Game Stop」本週迅速成為了全球最熱門話題，美國網上討論區 Reddit 旗下社群「WallStreetBets」組成全球最強散戶大軍大戰傳統華爾街大鱷的大型對沖基金「梅爾文資本」(Melvin Capital)。Game Stop本為一家平平無奇的連鎖電子遊戲銷售零售集團，現今遊戲均能在網上平台購買並下載，集團生意不斷萎縮。對沖基金 Melvin 看中這間萎縮中的公司，大手沽空，總額甚至比 Game Stop 的總市值還要高，一度達到 140% 的沽空比例。
散戶看中他們根本沒有足夠現貨去平倉，「WallStreetBets」集合全球散戶力量推高現價挾淡倉，股價從1月11號的 $19.94 推高到最高1月27號收市價的 $347.51 (期間股價最高甚至達 $483) 短短十幾天就擊敗美國對沖基金 Melvin Capital，令它的投資損失超過五十億美元，整個基金也萎縮了 53%。這個故事中間還有很多轉折，包括多個股票投資平台曾一度不准買只准賣等等，但今天要討論的不是這個故事，而是對沖的概念。
對沖本質的概念跟保險概念是一樣，原意是減低風險。對沖是指對於國際間從事商品買賣的企業，以及在國際間從事投資的人士，利用遠期合約以規避其擁有資產價格於未來波動的風險，這種避險的操作方式，稱為遠期避險。它是一種在減低商業風險的同時仍然能在投資中獲利的手法。對沖基金就是指由金融期貨、金融期權等金融衍生工具與金融組織結合後，以盈利為目的的金融基金。
其最初目的為透過套期保值 (Hedging) 避免損失，但後期成為了華爾街大鱷宰割散戶的重要工具。對沖，沽空等做法變質到連全球首富、特斯拉執行長馬斯克 (Elon Musk) 於上星期五也忍不住在社交平台批評華爾街大鱷沽空股票無道理：「u can’t sell houses u don’t own, u can’t sell cars u don’t own; but u can sell stock u don’t own!? This is bs – shorting is a scam, legal only for vestigial reasons」意思是你不能賣你沒有擁有的那套房，你不能賣你沒有擁有的那輛車，但是你能賣你沒有擁有的股票，沽空股票跟本就是一個騙局，合法根本就是不合時宜。
今天的對沖已經不是對沖而是對賭，過往亦有不少變質案例，以油價為例，國際油價經常大幅波動，為穩定成本，與原油相關的油企、航空公司等會根據未來油價走勢預測，簽訂對沖合約，鎖定來年或未來數年的油價。
但對於企業來說，對沖的比例錯了就會變成在賭油價不是對沖油價甚至令企業蒙上巨大損失。去年紐約5月期油合約一度跌至負油價直接影響國泰航空的燃油對沖，國泰的對沖合約金額高達3分之1的耗油量，而因疫情導致航機營運停頓的國泰並沒有停止對沖，結果由對沖變成對賭。雖然國泰所用的標準不是 WTI 紐約期油，而是布蘭特期油，但國泰去年相關對沖合約，對應油價水平達61美元至65美元，損失依然相當慘重。
對沖原意是控制風險，槓桿過大，過頭了就成為對賭，華爾街大鱷就是利用自己在傳媒的影響力及財力，利用對沖，做空與散戶對賭長期獲利。那保險又如何，投保人能做過大槓桿與保險公司對賭嗎？人壽保險理論上與對沖概念一樣。比一個細少的保費做一個槓桿，萬一出事，保險公司賠償出投保人離世後所引致家庭上的大額損失。
事實上，與股票對沖不同，人壽保險並不接受投保人用過度槓桿讓投保人與保險公司對賭。例子是為什麼我不能用盡我的家財買個一百億的投保額，然後一年後自殺，讓家人拿到一百億的賠償。
結論很簡單。原來買保險除了大家都知道要做一個健康核保之外，還要做一個財務核保。財務核保就是看投保人的財務狀況去決定投保人能夠投保的金額。財務核保有兩個計算方法的。最主要是以投保人的收入去衡量他的投保額。一般是以65歲減投保人的年齡再乘他當年的收入。
例子：以一個30歲年薪 $30萬的投保人，保險公司能接受他最大的投保額 = (65歲-30歲) X $300,000 = $10,500,000。
另外一個財務核保的方法是可以用投保人的總資產乘一個百份比 (大約是30%)。這個概念是源於投保人離世時去對沖其遺產稅的風險，雖然香港2006年已經取消了遺產稅，但這套概念仍然適用於部份人壽保險產品。這樣一來，投保人與保險公司都不能理用保險去做過大的槓桿去對沖，形成對賭局面。這個角度去看，保險公司比起那些華爾街投行有著更完善及更公平的制度。
如果你也想知道保險公司能夠接受你買多大的人壽保障額，不妨找你的理財策劃顧問去了解一下吧，你會發現做一個財務分析是很有趣的。
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陳寅元Allen簡介
資深理財策劃及風險管理師、保險業知名人士。超過20年金融行業銷售及管理經驗，曾任職美資銀行副總裁。2008年加入保險業並於兩年間成為區域總監，現為香港市值最高保險公司的資深區域總監。
Allen 曾參與多個財經及保險相關的電視節目，入行以來獲獎經驗豐富，曾獲 HKMA 香港管理專業協會第38屆傑出推銷員獎、多次成為百萬圓桌會 (MDRT) 會員，包括2次奪得 MDRT TOP OF TABLE (TOT) 的資格肯定、持續獲香港人壽保險經理協會 GAMA 頒發國際榮譽獎項、管理卓越獎鑽石級 (IMA) 及最高管理成就獎 (MAA) 。
現任:
香港專業人士聯會 理事
香港人壽保險經理協會 (GAMA) 董事
