美聯儲局已經進入加息周期，今年3月及5月分別加息兩次，5月份加息0.5厘，創下2000年以來最大加息幅度。此外，下月美國將會縮減資產負債表475億美元。過往一兩年，香港保險業十分流行做保費融資的保單。因為是用槓桿方法去買保單，加息周期絕對對保單的回報有負面的影響。但實質影響有多深遠？今天讓我們去探討一下。
加息僅屬央行短期策略
回望過去30年，美國經歷過四次加息周期，第一次是1994年2月至1995年2月，由3.25厘加息至6厘，用以抵禦通脹。第二次是1999年6月至2000年5月，當時經濟增長強勁，科網泡沫膨脹，為防止經濟過熱而開始加息，並由4.75厘輕微加息至6.5厘。
第三次是2004年6月至2006年7月，當年互聯網爆破後，美聯儲局維持低水平利率，過於寬鬆的貨幣政策引致美國房地產市場過度膨脹，因而由1厘加息至5.25厘；最近一次則是2015年12月至2018年12月，由於預期未來12個月通脹率上升，及為使貨幣政策正常化，由0厘加息至2.25厘。
以上4次加息周期長達83個月，即大約是7年時間。當中30年有7年是加息周期，另外的23年則代表了是減息或低息周期了。換句話說，美國大約有23%嘅時間在加息周期之中，但有更長的77%時間是在減息周期中。尤其是近年，美國都並非處於高息水平。過去超過20年美聯儲局出現至少5次由加息轉向減息，而每次減息不只一次。1995年及1997年分別減息三次；2001年更大幅減息以刺激經濟。從息口圖表可見，過去20年美息長期處於5厘以下，過去10年則處於3厘以下。
從歷史數據可見，減息或低息時間遠多於高息時期，總括來說，加息其實屬於短期央行策略。而每一次加息周期的頂部，都是一浪低於一浪，你相信今天美國有能力把息口加到多年之前的5厘以上水平嗎？應該不太容易。以保單大約複式4%增長去計算，代表借貸利率要加至4%以上並長期維持，保單才會有負增長。根據上述聯儲局短加長減的利息走勢（23%時間是加息周期 vs 77%時間是減息周期），對做了保費融資的客戶來說，墮入負回報的機會似乎很低。
加息周期 股債樓價皆跌
無可奈何，加息周期仍然對大部份的投資也有深遠的影響。尤其是對息口敏感的股票市場，聯儲局每一份聲明，每一個行動，都令到股市大上大落，動魄驚心！短短今年各大股票市場都錄得大幅回落，正正就是因為加息的負面影響。同樣地，在加息周期下投資債券市場，一樣會面對債券價格下跌。因此買債券基金需要特別留意基金一籃子債券的平均存續期間（Duration)，下一篇文章可以再詳細解說。當股市債市都處於動盪之中，其他包括之前吵得火熱的虛擬貨幣，及NFT等另類投資今年都錄得相當大的跌幅。至於香港人最喜愛的磚頭，在租金持續回報率偏低（普遍不足2厘）以致受到疫情影響，本身樓市活躍度已經降溫。再加上加息周期在經濟學理論上會導致供樓成本提高從而引致致樓價下跌。在種種陰霾下，很多投資者對樓市都是抱着觀望態度。
在這種低息環境下，又要面對通脹，又沒有穩定的投資方案。很多投資者都傾向把資金轉投到穩定的儲蓄保單做投資。畢竟保單的回報是有保證現金價值，大多在一段時間後達到保本效果。而且紅利派發亦非常穩定，退保價值只會有升冇跌，對很多想追求穩定回報的投資者來說實在是非常吸引。
如果對加息周期的擔憂不大，當作出了審慎的風險衡量後，其實保費融資仍然是有效地提高保單回報的工具。假設保單總值200萬元，有意買入人士只需繳付50萬元，留待銀行以保費融資貸款150萬元就可以購入整份保單。回報方面，假設保單10年後平均每年回報是4% 即每年回報可達$120,000。借貸利息只要不超過4%，保單永遠都會有正回報。現行在零售銀行的保費融資借貸利率大約為2%。就算加息1.5%至3.5%。以150萬元貸款計也只需繳付 $52500 利息。120,000減去利息52,500，投資50萬元，每年仍然有七萬元的利潤。長遠來說，就算23%的時間在高息水平甚至超越4%，只要有77%嘅時間在低息水平返回2%或以下。保單的整體回報仍然是非常吸引。
借港元風險比借美元要低
值得留意的是，一些零售銀行同樣為保費融資客戶提供H及P利息計劃，即是用港元基礎做借貸。雖然港元與美元是掛鉤的，香港利率與美息上升卻沒有必然相關係數。還記得不久之前在上一次美聯儲加息周期下，香港並沒有跟足。對於今次美國再度踏入加息周期，金管局於早前發文表明，美國加息是市場預料之內的事，但參照過往經驗，港元拆息不一定會立即跟隨美元拆息上升，加息幅度主要取決於港元儲備。由此可見，港元加息猛烈程度勢必低於美國。因此在市況波動但港元相對穩健的情況下，如果以港元作貸款做保費融資，加息風險及負面影響相對比用美元為低。
「包剪揼理論」
其實不一定要在減息周期，才要買保費融資保單。大家想一想「包剪揼」，三盤兩勝也好，五盤三勝也好。只要贏比輸的次數要多就是贏了。將保單回報比喻為猜包剪揼， 在未來的20年期，如果與以往美國加息周期一樣， 77%時間是減息， 23%時間是加息。這場七比三的包剪揼，相信勝負已分了。最後如果你有興趣了解一下未來不同的加息幅度會影響保費融資的投資回報多少，請儘快找你相熟的理財策劃顧問了解一下吧，看看這個保費融資的概念是否真的適合你。
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陳寅元Allen簡介
資深理財策劃及風險管理師、保險業知名人士。超過20年金融行業銷售及管理經驗，曾任職美資銀行副總裁。2008年加入保險業並於兩年間成為區域總監，現為香港市值最高保險公司的資深區域總監。
Allen 曾參與多個財經及保險相關的電視節目，入行以來獲獎經驗豐富，曾獲 HKMA 香港管理專業協會第38屆傑出推銷員獎、多次成為百萬圓桌會 (MDRT) 會員，包括2次奪得 MDRT TOP OF TABLE (TOT) 的資格肯定、持續獲香港人壽保險經理協會 GAMA 頒發國際榮譽獎項、管理卓越獎鑽石級 (IMA) 及最高管理成就獎 (MAA) 。
現任:
香港專業人士聯會 理事
香港人壽保險經理協會 (GAMA) 董事
