港股連番下跌，三月業績期後，不達盈利或派息預期的企業股價大幅下挫的股份比比皆是。分析員團隊報告指很多企業市值已低於現金價值，商討可否買入甚至重倉。我們看到很多公司賬上淨現金非常多，導致FCF/EV（自由現金流/企業價值）的收益率很高，這類公司裡往往會出現一些價值陷阱。
其實，管理層如何配置現金是這個問題最關鍵的因素。作為小股東，這些現金不同於我們錢包裡的錢，可以隨意支配。本質上公司現金是管理層代股東投資。如果管理層也是大股東，代理成本較低，因為本質上利益是一致的，但過低的股權會存在潛在衝突。管理層代表股東投資，包括他們面臨哪些投資機會？使用現金的歷史如何？
必須根據公司管理層的歷史表現和經營業務情況來判斷這筆錢會怎麼用？如果股價非常便宜，管理層可以通過回購來為剩下的股東創造價值；公司也可能坐享現金，每年只賺取銀行利息；或者投到現有業務中去；或者大舉收購，若大量的收購以失敗告終，這個現金可能就消散了。
那麼理論上，這筆大額現金可能一文不值，也可能可以給個全價（回購或分紅）。如果管理層三年或更長時間後還是坐享現金，考慮到機會成本折現，這筆現金當下對投資者來說可能要用折現角度來考慮。
如果核心業務擁有一個較高的合理價值（管理層應比投資者更有把握），若價格大幅低於這合理價值，這種情形應該還是好生意短期遇到了非常極端的情況才會出現。那麼管理層這個時候更應該做的是繼續投資夯實主業同時趁著低估進行大量回購，這是千載難遇的機會。否則這個管理層的利益可能衝突於小股東。
對於煙蒂股還是要分散，小股東沒辦法主動推動價值回歸，那麼個股的價值回歸之路可能千差萬別，有的走著走著就走丟了。時間是壞生意的敵人，好企業和差企業之間的區別在於，在好企業裡我們會做出一個接一個的輕鬆決定，而差企業的決定則常常是痛苦萬分的。
