道氏理論歷史相當悠久，最早是為探究經濟景氣循環的規律，經過百年發展，成為了今日技術分析的原點。它認為市場存在一個可以依循的移動趨勢，股市反映經濟，自然也會以類似於經濟走勢而行。其理論之一，它觀察不同行業與大市之間的表現變化，便能夠把握當下周期所處的位置和預測未來的走勢方向。
在十九世紀末的背景下，經濟構成以工業生產和運輸行業為主，Charles Henry Dow也就按當時的環境創建了道瓊工業平均指數(DJIA)和道瓊交通平均指數(DJTA)，並觀察兩者的移動平均走勢的的一致性或背離度，以之為推斷股市走勢確定或轉勢的訊號。
例如，今天正在發生的情況，相比在上個月再創新高的道瓊工業平均指數(DJIA)，道瓊交通平均指數(DJTA)已牛皮了兩年，反映經濟活動、消費需求都在轉弱。DJTA在2021年底創過歷史新高後，在2023年7月展現過另一次強勢，但沒有刷新高點，並形成了明顯的雙頂形態。其後走勢，由2023年7月高位16717跌至10月13471，年底隨美股大市反彈，但三次升至16150左右已行人止步，今年以來，已經第三次向下探作勢要跌穿16800的感覺。
這種背離，在道氏理論的角度，當然是一大警號。而且，背離的時間愈長，可能反映牛市的投機氣氛更濃，偏離基本面更遠。
背離又豈止道氏理論。近日美股大熱的科技股，除了受到AI潮熱捧的輝達(NVDA)市值破錶外，蘋果(AAPL)，竟然因為要爭做市值第二大來防止基金轉倉潮，在業績差、前景淡、受大股東減持等不利的環境下從5月低位164美元一口氣彈升至214美元，升幅高達三成！
不過，在蘋果急升刷高之際，持有四成蘋果倉位的巴郡(BRK-A)，股價卻自三月以來顯得牛皮。自今年3月刷新高後，巴郡股價非但沒有因為蘋果升三成而轉強，反而在600,000美元至630,000美元之間徘徊。
蘋果與巴郡之間的背離，與DJIA和DJTA之間的背離殊途同歸。巴郡的投資組合幾乎反映了半個美國經濟，而巴郡的歷史走勢也與美國經濟高度相關，只是Beta較低，波幅比大市細。今天巴郡已牛皮了三個月，美國的商品物價及需求也跌了五個月。
蘋果作為消費品供應商，收入連續幾季負增長已反映基本面的轉勢，與巴郡的股價走勢是匹配的；但蘋果在股市的金融屬性，卻出現巨大背離，市銷率來到了8.6倍的歷史新高。2007年金融海嘯發生前的股市泡沫，蘋果的市銷率也只有6.6倍，在過去20年的平均市銷率也只是大約4倍；今天，高增長期已過，面對業務進入成熟期，甚至是衰退期，估值卻比泡沫更泡沫。
【關於 #佛系股評人梁樹德（Scott）】
MBA, MCG, MAP, IPA, CMA(Aust), ACG, HKACG, CESGA, IRC, AHKIoD 曾擔任本地金融機構的經濟分析員及證券分析員，從研究宏觀經濟跳入股票分析；後來成為上市公司投資者關係人員，熟悉上市公司的財務及資本操作、營運和公關策略。曾／現任信報、新城財經台、明報、大公報、DBC 數碼電台、Roadshow等媒體的專欄作家及演講嘉賓。執筆專欄包括《佛系股評》、《港股淘寶》、《膏腴梁肉》、《妙輝博客》、《尋珍記》、《股壇精英》等。
