出版了將近兩年的《美元霸權衰落時》講到美國濫用美國作為全球儲備貨幣的特權，令美元地位在交易效率和信用兩方面都出現裂痕。不過，由於短期未有替代工具出現，美國仍然有能力在美元地位下降的軌道中興風作浪，遲早引發又一次的金融事故。
看今天美國的財政及金融狀況，表面仍然歌舞昇平，但暗流卻非常凶險。財政部發行長債，但市場需求薄弱。投資者明知將會減息，卻仍不願意鎖定長期利率回報。情況與幾年前爭相買入超長期零利率國債的情況大相徑庭。是因為投資者已經在承擔龐大的債價損失，唔想再碰國債了？抑或美國長債欠缺吸引力？是流動性差，抑或美國的財政結構差，令市場對美國長期的還款能力失去信心？
看美國的財政開支結構，社保及收入保障佔了32%，利息開支佔了14%，健康及醫療佔了26%，國防佔了13%。這些開支幾乎係沒有下降空間，至於其他教育、交通等佔比不大的開支，即使可以縮減也只是杯水車薪。
就此，耶倫老婦就出了個主意，盡量多發行流動性高的短債，減少發行長債，從供給端的結構影響市場需求和價格。但資產與負債的期限是需要匹配的，否則，要不做成低資本效益，要不做成流動性意外。
因此，最終的解決方法還是要提升美國長債的市場需求。但這只有兩個方法：弱美元，則需要高利率回報吸引投資者；低利率，則需要強美元來擬造增值回報。這個觀點我在《美元霸權衰落時》和過去兩年佛系股評Patreon的分析文章中已多次解釋論述。
如今美國似乎真係要步入減息周期了，自然也要擬造強勢美元的印象，避免美元匯價急貶。為什麼呢？
日前，陶東在其陶東天下發表了一篇《美國追求強美元》，文中的其中一個觀點就說：「聯儲局迫切需要將通脹壓力滯留在資產價格領域，因此需要走強的美元來確保源源不斷的海外資金流入。唯有美國資產不斷上漲，美國人才會將多出來的錢投入股市，股價上漲的政治壓力遠遠小過物價上漲，這就是將過度流動性留在金融資金池中而非實體經濟資金池中的邏輯。」
的確，強美元除了能提升美長債的吸引力外，還是拉升美國資產價格和消費強度的基本要素。但陶東的另一個觀點，認為「脹壓力滯留在資產價格領域」，愚就有其他睇法了。
有說道，過猶不及。金融海嘯後的QE在長達十年時間沒有形成高通脹，的確可能如陶東所言，資金被各類投資、資產給「圈」住了；加上後疫情時期的直昇機派錢，擬造了財富效應以外的額外假性需求。不過，股市或任何資產價格無了期上漲，也肯定會造成經濟窘局。
以樓市為例，美國的樓價收入比率升至歷史高點的5.8倍，住宅負擔能力累創新低。本身有樓的，就可以享受紙上富貴，本身無樓的，則要捱貴租，租金佔收入比率從歷史均值約三成，已升穿四成。
美國資產不斷上漲，甚至早已出現溢出效應。從最近兩年股市走勢與消費者信心走勢高度相關，已經能看出消費者的強勢，很大程度是股市榮景的副產品。最近的消費者信心指數回升，又剛巧出現了8月的股市急速反彈。相反，從LEIs已連續兩年收縮等數據來、消費商品價格已價量齊縮的情況來看，若不是股市托高了服務價格，美國早已出現大範圍的通縮或滯脹了。
德國股神科斯托(Andre Kostolany)曾說：「基本面與股價的關係，就像是老人與狗。老人在公園遛狗的時候，小狗活蹦亂跳，有時候會跑得很前面，有時又會停下來或四周跑，不一定會跟著老主人緩慢的步調與方向走；但是不管小狗怎麼跑，還是圍繞著老主人，而且最後會跟著主人的方向前進。」
把科斯托老人與狗的比喻放在今天的市況來看：小狗跑呀跑，但興奮過頭，繩子把老人纏著給絆倒了。但這刻小狗仍未知闖禍，還以為老人只是伏在地上配合和牠玩耍。
陶東文也有指出：「日本央行加息並採取鷹派取態，觸發了套利交易平倉潮，並產生踩踏效應。如今沽空日圓的倉位只有頂峰期的一半不到，日圓不再被極度看淡，投注美元資產的看多盤自然減少，拖累美元匯率走勢。除此之外，美國就業數據低迷，衰退交易鶻起，對美元快速走低的拉動作用更大。」
這個觀點我非常認同，也與我在8月27日佛系股評Patreon說法不謀而合：「自從8月初大跌市至今，市場依然把當日大跌市的原兇歸咎於日本加息預期所引發的日圓拆倉潮。但在我看來，這是錯把果看作因。日圓拆倉的出現，絕大部分的原因是金融界的頂層已確定了美元的強勢已到盡頭，美國衰退已經遮唔埋從底浮面，後來才發布的新增非農修訂數字已是證明。」
【關於 #佛系股評人梁樹德（Scott）】
MBA, MCG, MAP, IPA, CMA(Aust), ACG, HKACG, CESGA, IRC, AHKIoD
曾擔任本地金融機構的經濟分析員及證券分析員，從研究宏觀經濟跳入股票分析；後來成為上市公司投資者關係人員，熟悉上市公司的財務及資本操作、營運和公關策略。曾／現任信報、新城財經台、明報、大公報、DBC 數碼電台、Roadshow等媒體的專欄作家及演講嘉賓。執筆專欄包括《佛系股評》、《港股淘寶》、《膏腴梁肉》、《妙輝博客》、《尋珍記》、《股壇精英》等。
