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半導體板塊能否抗跌? 如何利用VIX賺錢?

10-09-2024
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近期投資市場的熱話除了美國那些經濟數據究竟是不是反映衰退,逆向孳息率倒掛結束會否歷史重演令到美市出現大跌之外,一個領域可以說是領跌的先鋒,就是英偉達(NVDA)及博通 (AVGO) 。兩者在業績後的下跌,帶動半導體板塊出現大幅回落。今次打算跟大家討論半導體企業的盈利如此高的情況下,抗跌力如何,以及如何在這個市場利用波幅賺取盈利。

在半導體行業中,不同種類的半導體產品的盈利能力差異很大,以下是一般來說,最容易盈利和最容易虧錢的半導體類型,包括高性能處理器(CPU、GPU) 及在數據中心使用的芯片。 主要原因是這些處理器應用於高端市場,如數據中心、人工智能、雲計算、遊戲和高性能計算。技術壁壘高,附加價值大,因此盈利能力強。

專用集成電路(ASIC)也是比較盈利較高,原因是這些定制芯片針對特定應用(如加密貨幣挖礦、特定的AI模型),具有高利潤率,因為它們針對特定需求,並且研發和生產成本相對集中。

功率半導體是盈利比較穩定,原因是這些芯片廣泛應用於汽車、工業、可再生能源等高增長市場,且產品生命周期長,技術更新較慢,所以利潤率穩定。

而盈利能力中性,敏感度高的半導體則是記憶體芯片(NAND、DRAM)。記憶體芯片市場波動較大,但在需求旺盛時,這類芯片可以帶來極高的盈利。反之需求降低,亦會很容易出現盈利虧損,它們在智能手機、電腦、伺服器等領域廣泛應用。

最容易虧錢的半導體類型

消費級產品,特別是標準化的低端IC芯片,這些芯片應用於價格敏感的消費市場,如智能手機、家用電器等。市場競爭激烈,價格壓力大,利潤微薄,且容易受經濟波動影響。

成熟工藝製程的芯片,這些芯片通常生產於老舊技術節點,如28nm或更大的工藝技術。由於競爭激烈,這些芯片的價格低,利潤較少,且容易因市場需求萎縮而虧損。

太新興技術但市場尚未成熟的芯片,例如某些創新技術(如量子芯片、光電子芯片等)雖然前景光明,但在研發和市場開發階段可能需要大量投入,短期內無法獲利,甚至會出現虧損。

當很多人未必知道究竟哪家半導體是值得投資時,可能往往直接就作出大包圍,用交易所買賣基金(ETF)作投資,例如看好半導體會反彈,有不少人會利用Direxion Daily Semiconductor Bull 3X (SOXL)。但ETF也有本身投資風險,可能市場風險的影響性會比直接用衍生工具低。但所有投資於股票市場的投資工具都會面臨的一種系統性風險,而且系統性的市場風險是無法規避及分散的(undiversifiable)。

例如一些指數ETF通常追蹤某一市場指數,如追蹤標準普爾500指數的SPDR S&P 500 ETF(SPY),這意味著當整個市場表現不佳時,ETF的價值也會隨之下跌。由於市場風險是來自整體經濟或市場的變動,無法通過分散投資來降低。都可能導致市場整體下跌,一樣影響指數ETF的表現。但不一定跟足,因為當中牽涉標準差,而且有機會亦有追蹤誤差風險。

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追蹤誤差是指ETF的實際表現與其追蹤的指數表現之間的差距。雖然指數ETF的目標是精確追蹤某一市場指數。不過管理費用,現金持有量,rebalancing 及持有的是現股還是期貨,都會是ETF的表現可能與指數產生偏差的因素。較高的跟蹤誤差會影響投資者的預期回報,在市場波動劇烈時,這一風險會更加明顯。

如果ETF主要現貨交易為主,則受到的市場波動影響相對簡單透明,不會受到期貨展期的成本或其他期貨市場因素的干擾,這使得這樣的指數ETF追蹤誤差相對較小,與指數走勢便更為接近。

另外雖然指數ETF的費用比主動型管理基金低,但會存在管理費用等開支,因此隨時間影響投資者的回報。特別是當兩隻ETF追蹤相同的指數時,選擇費用較低的可能會帶來更好的長期收益,這個是費用風險的影響。

例如SPY和VOO同様是標指500的ETF ,但因VOO 費用率低,與VOO相比,SPY 最終亦回報較少。

為何會談及ETF? 美國市場近期出現的動盪。也留意到,也令到VIX(標準普爾500波動率指數) 再次產生大幅波動,增加了吸引性。筆者也利用ProShares Ultra VIX Short-Term Futures ETF(UVXY ),因為最近期半導體整體下跌,產生的波動獲取短期收益。但暫時對於模棱兩可的美國三大指數的ETF,會覺得後一步才會考慮,因為始終模棱兩可,但反而夠波動的VIX會比較多留意。

美股波動性值得留意,主要原因9月3日時VIX已回落至8月2日的水平,即沒有日圓拆倉活動影響之前,17.8是頸線所在。當VIX從高位60多大幅回落至17.8以下,同時間納斯達克指數亦逐步反彈上高位。為了應對隨時有特別消息影響,令股市調整,筆者一直留意VIX什麼時候出現再反升穿17.8的水平。VIX不同美國三大指數,必須要出現較大的消息面影響及市場波動,才會出現異動的行徑,亦是獲利面的所在。

但注意流動性的風險,因VIX期貨本身的交易量與市場情緒高度相關,在市場相對平靜的時候,VIX期貨的流動性可能會下降。如果市場突然出現大幅波動,VIX期貨可能會變得非常昂貴,並且合約可能無法迅速展期或調整,流動性風險可能會更為顯著,導致價格與實際資產淨值(NAV)出現偏離。

現階段有關於VIX的ETF吸引性,理應是比投資半導體的ETF 掌控性較高。雖然半導體技術形態真的是出現了近期頂。有不少人也對Direxion Daily Semiconductor Bear 3X(SOXS) 有興趣,但有關的ETF對於一籃子的成份股比重是有偏差,所以對整體半導體股份的NAV更容易有偏離。沒有人知會不會某一兩隻權重股會突然見底反彈。

特別是英偉達的走勢,及另一隻權重成份股AVGO的走勢,是很容易會影響到SOXS 及SOXL 表現。

現時費城半導體指數及有關AI晶片的股份普遍,MACD,KDJ及MTM都同樣出現死差向下走, 而且周線也出現利淡,但慶幸是慢線開始出現靠穩跡象。相信需要再待一周便更加明顯知道是否見底。


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莊主
筆者為中原位志創辨人,資產管理投資策略師。畢業於多倫多大學,主修經濟及統計。持有認證私人銀行家,財務策劃師專業等資格。為時勢派投資者。財經書「最佳位置」作者。擅長於技術分析及位置預測。
莊主