政策分水嶺

過去兩周的市場，為許多人帶來無限的驚和喜，大家都驚嘆著說 : 「原來市場是可以這樣運行的 ! 」本來以為是主菜的美元減息，在三大金融監管部門「一把手」的發布會出現後，完全比了下去。在具體政策細節還在等國慶假期後陸續公布之際，市場已經拼命反映此等政策的影響。

內地香港兩邊市場的交易量驚人，上海交易所的交易系統亦因突增的單子數量而出現交易延遲現象，港交所成交金額更在9月27日當天達到4,457億元的歷史新高，其後在9月30日記錄很快被刷新，成交金額的歷史新高達到5,058億元。

上一次的紀錄是在2021年7月27日的3,606億元，當日是一個大跌市，恒生指數收25,086點，下跌1,105點，跟現在的投資氣氛完全是兩回事 ! 如果從參與的投資者的進場順序來看，先有一批市場的死忠，然後有半信半疑的資金來試水溫，看到市場動力足，動能為本量化投資者亦大舉進場，迫使有空倉的相對價值投資平台對沖基金經理拆倉，進一步推高市場。最後，全球和地區性配置基金的基金經理在三季末，不得不把他們長期吃肉低配A港市場的策略調整過來。

改變了什麼 ?

有朋友問道，市場的反應如此激烈，到底有什麼改變了呢 ? 如果從三個金融監管部門的講話來看，他們願意為市場為企業為居民進一步降低利率成本。在美國利率下行的周期剛開始之際，中美息差壓力可以得以舒緩，市場因而相信監管機構有更大的操作範圍和力度。同時之間，這次經濟增長的降速源自於資產價格下調所帶來的負財富效應。因此，金融監管部門對內地兩個重要資產類別——房地產和股票，都帶來了新一批政策，以達到房地產市場可以止跌回穩以及股票市場有足夠流動性等狀況。

例如，他們調整了存量按揭貸款利率使居民受惠於利率下降的趨勢，為居民家庭收入受壓的一群帶來一些緩衝。與此同時，不同的地方政府亦陸陸續續將之前設立的購房限制完全解除，並降低首付比例，以緩解購房者財務負擔，從而為市場注入新增需求，改善供需。

聰明的讀者可能會問，這些動作在之前亦曾經推出過，為什麼今次市場會倍添信心呢 ? 筆者相信原因有二。首先，在一直秉持的管理思維中，房地產和股票這些帶有投機的投資資產，從來都不是管理團隊看重的成效指標，以研發創新去發展經濟才是王道。但當經濟增長因負財富效應裹足不前，甚至進入惡性循環，形成慣性的低迷，影響了居民後續的信心時，果斷的切入就成了必要的一步。

這個情況就如98年時，港元受到狙擊，市場恐慌，息股市場同受夾擊，政府最後果斷入市以恢復市場信心一樣。另外，現時經濟増速膠著，私人投資力度不同，資本流動率 (Velocity of Money)偏低，就如筆者常言的 : 經濟好似「瓊住咗」! 因此，經濟巨輪要再次滾動，極需要政府施加強而有力的政策來開啟。因此，就如前文「把握改革的好時機」所言，改變的時機已放在面前，現在正是政策分水嶺。