港股恐慌指數點解會升？影響你啲咩？

近期，在中國一系列政策的提振之下，港股市場連續上漲。自9月17日收市價格計算，至10月4日收市，恒生指數累計漲幅高達28.7%，恒生科技指數漲幅為47.8%。

與股市大漲相伴隨的是一個有趣的現象，「港版VIX」——恒生波幅指數（VHSI）持續飆升。一般意義來講，大盤的波幅指數是被投資者當作「恐慌指數」對待，像美股市場，只有在市場大跌的時候VIX才會飆升。而此次港股卻在大漲的時候VIX飆升。這看似「反常」的事件背後的原理是什麼？

港股VIX的飆升，正是環球投資者通過做多看漲期權（long call）去參與此次港股行情的結果。同時，空頭平倉所帶動的short squeeze效應也增加了市場上漲的動力。

由於大量投資者買入看漲期權，因此期權莊家（做市商）便會拉高期權的報價，而這樣的操作便會自然帶動期權的引伸波幅率（IV）提升。

舉例，像美團（3690），明年1月到期的看漲看跌兩邊的IV都已經升到55以上，有的甚至超過60。在市場平淡的時候美團的IV普遍在40~45的範圍，現在高達60，可以說是非常之昂貴。

而港交所（0388），明年1月到期的期權，IV也普遍飆升到50左右。對於港交所這種平時IV只有20幾的股票，現在IV高達50，也是高到離譜的水準。

而例如理想汽車（2015）這種平時IV就比較高的股票，目前IV也在原有基礎上拉高了幾個level。例如明年1月到期的理想汽車價外call與價外put的IV已經見到70的水準，價內call的IV稍微回落，而價內put的IV更是飆到70以上。

IV如此高昂，使得做多期權（long side）不是一個划算的策略，相反賣空期權（short side）卻是有著數的。因為拉長時間週期來看，大盤最終會回到低波動的狀態，而IV也一定會回落到正常合理的水準。

當然，目前幾乎全部股票的價格都處在高位，硬是去做short put也會比較辛苦。最佳的策略是等大市稍微回落調整，且IV尚未回落到中低水準之前，趁機分階段去建立short put倉位，以獲得股價上漲與IV回落的雙重收益。

另外，部分基本面並無實質性改善，純屬情緒性炒作的股份，在他們漲到瘋狂的頂端過後採用short call的策略。但當下市場情緒極度高漲，不宜硬來，可以等漲勢自然見頂，且業績發布後確認到並無實質性改善，才可動手。

【朱晉民】
皓丰投資教育的創辦人，同時亦是泰豐東方基金經理，以及擔任新城財經台「即市搏擊」節目主持人和專欄作家。2004年加入對沖基金負責證券分析工作，並於2006年被任命為投資銀行的首席分析師。於投資銀行時期的工作經驗，令其領悟到投資理財的知識對於財務自由的重要性，並應以「啟迪民智 利惠人群」為目的。