美國聯儲局自8月以來步入減息週期，聯邦利率從5.5%已下降至4.75%，預期利率進一步向下；相反，澳洲央行行長Michele Bullock堅持鷹派，一直警示通脹風險，幾個月以來維持指標利率在4.35%，甚至放話有加息需要。
從利率平價理論的方向思考，一個國家的預期利率向上，可以預期持有該國貨幣的無風險報酬率也會逐步提高，資金則流入預期無風險報酬率向上的貨幣。其他因素不變的情況下，國與國之間的利率趨向會影響匯率的變動。現在，美元的預期回報下降，澳元的預期利率不變，美澳兩國息差從115點子縮減至40點子，不過，澳元匯價從0.68下跌至0.63，跌幅逾7%。利率平價理論在美元和澳元的博奕失效得上一敗塗地。
由今年9月底的最低點99.66起計，美元指數在短短兩個月內最多升7.5%至高見107.68，至今仍在106.7徘徊，累計升幅仍有7%。美元強勢反彈，創下自2022年聯儲局升息週期以來的最佳單季表現。原因何在？因為特朗普當選，而市場又認為特朗普的減稅和貿易關稅政策會吸引資金回流美國，華爾街一線大行全面吹奏強勢美元，預測美元在2025年會繼續走高，歐元要跌至1算水準，即美元仍會多升5%。
市場邏輯是否正確？我抱持一個大問號。
第一，特朗普的減稅政策，把企業所得稅從現行的21%降至15%，市場相信會吸引企業回流美國。但事實勝於雄辯，2023年，聯邦收入4.4兆美元，企業稅收僅佔9%，即4000億美元不到，同年美國企業利潤總額約3.7兆美元，即企業的實際稅率只有10.8%，遠低於特朗普的減稅方案。慷無用之慨，又能如何吸引企業回流？
第二，特朗普的貿易關稅政策會加大美國企業向外採購成本，從而多用本土製造，出口國則要降低匯率來減低買家成本，提高出口競爭力。這是一個零和遊戲，你以為特朗普預見不了出口國的降匯對策？強美元會削弱美國的製造業出口，對已經連續兩年萎縮的美國本土製造會再額外造成甚麼程度的打擊？對美國而言，關稅是搖旗擊鼓，強迫出口國提高匯率才是真出兵。上星期，即將卸任的老婦耶倫便發出恐嚇『任何國家試圖操控匯率以獲得競爭優勢，美國將強硬反應』。這話當然係指向最大貿易順差國 – 中國。別忘記，相比老婦耶倫，特朗普才是弱美元的死忠實派。在其對上任期，美中貿易戰期間，將中國列為「匯率操縱國」。
