揭開「IPO首年就虧損」之謎

筆者近年一直從事與新股上市（IPO）相關的工作，因此特別關注剛完成IPO的香港上市公司刊發的首份年報，也想借此機會將一些個人觀察所得與各位讀者分享。

各位有關注上市公司IPO後首份年報的讀者可能都會發現一個奇怪現象，就是不少上市公司在IPO之後的首個財年均出現虧損。這個現象與一般人對IPO的認知（只有盈利的公司才能上市）有所出入，甚至質疑公司經過監管機構嚴格審批為何業績仍然大為走樣。然而出現虧損並不一定代表上市後業績「走樣」，因為其中一個導致虧損的原因是公司在上市前融資過程中簽訂的對賭協議所產生的虧損。

各位可能會問為什麼對賭協議會導致上市公司在IPO後的首份年報出現虧損。這是由於對賭協議的條款一般會約定公司如未能在限定時間內上市，投資方有權要求公司或其大股東按約定價格贖回股票，從而構成公司對投資方的負債。由於該負債一般以公允值計量且變動計入損益，與公允值掛鉤亦意味著當公司越接近上市成功估值越高，對賭協議對公司盈利的負面影響亦越大。如果公司上市時的估值較之前一個財務報表日為高，則公司很可能會因對賭協議導致在IPO後的首份年報出現虧損。當然，這些虧損對於公司來說既非與其主營業務相關，亦不是其實際上需要向投資方支付的現金支出，某程度上只屬於「帳面上」的虧損，實質意義不大。

上市公司高級管理人員（高管）的薪酬福利是另一個經常引起財務報表使用者關注的事項，但年報上反映的相關薪酬福利不一定是「事實的全部」，因為當中一般會包含股權激勵部分。對於擬上市企業來說，股權激勵計劃非常普遍，因為這些計劃既可通過認股權作為留住優秀人才的誘因，同時這些認股權由於無需通過現金支付亦可以減輕公司在財務方面的壓力。要注意的是股權激勵計劃在財報上反映的高管薪酬金額往往會與其實際上收到的金額存在差異，因為財務報表上反映的金額是按照公司授予高管認股權時的公允價值計量，相反高管實際上收到的報酬一般是與公司上市後的股價掛鉤，兩者關係不大。如果公司上市後股價低於行權價，則財務報表上反映的相關薪酬福利對於高管來說只是「紙上富貴」。