牛市在悲觀時誕生

約翰鄧普頓格言：「牛市在悲觀時誕生，猜疑中成長，樂觀時成熟，亢奮中完結。」

這格言的前半段，恰好形容了中港股市擺脫了過去兩年的低檔徘徊，逐漸展現牛氣。恒指今年以來升幅超過28%，自6月以來，支持位一個比一個高，從6月初的23100點，調升至7月初的23800點，再到8月初的24500點，現在似乎已企穩25000點水平。

內地波幅較細，今年以來升幅只有14%，但股市氣氛更牛，滬指創出十年高位，A股市值首度突破100萬億元人民幣。

回顧年初，市場仍憂慮特朗普上任後對中國加強制裁，中港股市前景一度黯淡。

甚麼因素推升中港股市？

中港經濟都面對不少難題，深圳河以北內卷嚴重，消費動力欠奉；深圳河以南有不少發展商和富豪陷入債務危機。那麼，是甚麼因素推升中港股市呢？

第一，正所謂水往低處流，美股估值位處全球之癲，無論市銷率（P/S）、市帳率（P/B）、市盈率（P/E）、EV/EBITDA（企業價值倍數）、市值/GDP比率都刷新了歷史高度。大概自2019年以來，新興市場股票的表現持續落後美股，踏入2024年更高達負一個標準差。按最新的數據，全球股市市值約130兆美元，美股市場就佔了一半，達到63兆美元，但美國佔全球的GDP僅大約26%。

新興市場已經連續5年大幅落後，環球投資者只要輕微重新配置資產的地區比例，把10%、5%的資金從美股調出至新興市場，已足夠帶動新興市場暴升。類似的情況也發生於版塊之間，在美股中，今年以來一直逆市下行的醫療股，在上一季就吸引了不少基金捧場，以聯合醫療為例，截至7月底股價累跌了約六成，踏入8月就突然急升超過兩成了。

第二，風險規避。這不是說要避開美股估值過高、可能大跌的風險，而是要平衡美元貶值的風險。年初至今美元指數下跌了一成，港元從弱方低點轉升，亞洲區內貨幣的升值，也帶動了人民幣匯率轉強。幾乎每次港元從弱轉強，也就是A股的始升點。投資者除了希望賺到股價上升，也要考慮購買力下跌的風險。最近美銀就警告，預測聯儲局為應對美國的債務問題，貨幣貶值將成為核心路徑，甚至會祭出日本的殖利率曲線控制（YCC）政策來鎖定較長天期的國債殖利率目標。

參考歷史，每次當歐美國家要解決經濟或債務困境時，新興市場、貴金屬、商品三大資產類別都會在類似的環境中跑出。歷史又會否重演呢？