2025年剛過了一半，市場整體行走的路徑跟年初的預期雖然並不盡同，但結果仍是一樣。美股持續有表現，雖不是雄冠全球巿場，但好歹也創了新高，讓一眾的「die hard粉絲」有所收穫，朋友都紛紛高興請客，分享自己好眼光的時刻。有朋友訴說他在4月初那星期的心路歷程，眼看在「對等關稅」政策出台後，自家財富跟隨著市場下跌而回落。當下確實難受，他苦笑說，當時唯一上升就只有 correlation (相關系數）了。當時，就連曾具避險功能的美債也同時下跌，讓人不知如何是好。最後，還好的是政策被及時作出修定，投資者的信心才逐步被挽回來，造就了後面的一波漲幅。筆者心想，如果有一個剛成立基金，訂於4月7日當天起開始投資，而且，基金是一個跟踪指數的基金，投資首天就已經按照指數成份股的比例買至滿倉且沒半點的遲疑的話，這基金就真的可以說是生得逢時了 ! 筆者細心翻查紀錄，原來真的有這一支基金在今年4月7日誕生，有興趣的讀者不妨也去找找看！

從四月初的「對等關稅」，到一周後的暫緩實施九十日，再到五月初中美協議達成初步共識。市場只在短短一個多月中，從呼天搶地的境況迅速回到歌舞昇平的狀況，劇情進展得如斯急速，叫人驚訝 ! 能在市場波動時有所把握的投資者自然喜上眉梢，既能實踐股神的教誨：”別人恐慌，我貪婪”，又可以財富增值，絕頂威風。股票市場參與者現時雖然並沒有就未來可能出現的一些情景，呈現出任何明顯的共識，但如果完全假設情況一如概往的話 (貼地些說 : 當無事發生過!)，又未免太過樂觀了。正如前文所言，神仙打架，凡人難免遭殃。

美國政府所提出的「對等關稅」政策，引發金融市場對前景的擔憂，紛紛減持自己的風險資產，一時間，在強大賣盤的影響下，先是股票市場出現顯著的下跌。一般的情況下，跑向避風港的市況會令股弱債強。可是，在隨後的債市中，我們看到的卻是債市孳息率向上攀升，債價下跌。美債的無風險特質並沒有給完美呈現出來。大家給予的解釋有許多，有說是因為主權國家在市場拋售，有說是對沖基金因應付虧損而作出的相關套現行動，但筆者更相信是「債券守護者」（bond vigilante）的相關觀點所致。當投資者意識到國債水平不斷上升，政府財赤結構未見起色，再加上近期關稅政策所帶來經濟增長不確性，投資者對相關投資索取更高風險溢價的意圖似乎明顯不過。因此，單純順應投資書本中提及，將無風險資產跟美國國債畫一個等號的年代是否是時候要破呢？

美國政府於上周宣布對多個有貿易往來的國家／地區推出「對等關稅」（reciprocal tariffs）的政策，藉通過關稅的調整，讓美國在出入口貿易逆差上，有望回順，實現總統在競選中的承諾「讓美國再強大起來!」這個政策的核心邏輯在於：他們認為，在這樣的關稅安排下，外地生產商在海外生產貨品後，會發現產品在美國市場中再沒有競爭力，他們因而可能選擇把生產基地遷移到美國去避免關稅。這舉動將有利美國的就業和經濟發展。同時，若貿易往來的國家／地區願意以購買更多美國出口貨品來減少貿易逆差的話，當貿易逆差回順後，美國政府亦會因而減少此貿易 「伙伴」的關稅，從而可以壯大美國出口與經濟。