最近三年，美國金融市場的戲路和節奏都非常相似。在第四季吵嚷著減息、重啟寬鬆，美元轉弱；在第一季減息希望落空，美元重現強勢，然後就發生一個小型的金融動蕩。已被解決的地區性銀行危機，忽然重臨，去年有本事收購SVB資產的紐約社區銀行，踏入2024年股價急跌六成，更被穆迪下調信用評級至垃圾級別。然後，聯儲局主席鮑威爾又現身安撫市場『乜事都冇』。
『乜事都冇』已經成為市場共識。全球金融機構的債券資產價格下跌了60%，『乜事都冇』；商業房地產空置率向著20%進發，租值大減，『乜事都冇』；地區銀行連環倒閉，『乜事都冇』；信貸違約壞帳急升，『乜事都冇』。在這種『乜事都冇』的環境下，美國住宅價格與收入比率創歷史新高的7.6倍；美股升幅及估值大幅超前全球股市，標普500市盈率達到24倍，而MSCI ex US市盈率只有15倍，差距創歷史性的160%，不單全球股市的估值向美國市場傾斜，連美國市場內也集中向少數科技股傾斜。美國的經濟數據也在告訴市場『乜事都冇』，GDP持續超預期增長、勞動市場高燒不退、失業率破紀錄長期在4%以下、消費信心保持強勢、消費信貸與存款比率維持低位，一切都很安全。
不過，這種『乜事都冇』的表象，掩蓋了原來美國市場有三分一上市公司處於連續虧損、有二分一公司以高雙位數的速度錄得盈利倒退。勞動市場上，原來全職職位減少了過百萬、大企業以裁員提升效率、經營相對困難的中小企招聘意欲降至多年低位，那麼到底誰在招騁呢？另一方面，如果美國人的口袋仍然飽滿，為什麼愈來愈多人要兼職幾份工作呢？我相信美國政府公布的數據都是真實的，但數據之間的矛盾愈來愈明顯時便需要額外警剔。
金融海嘯後的十年，聯儲局大水猛灌，但金融政策對刺激經濟已開始失效，我在2021年12月21日曾經寫道『金融放水來到尾聲，就需要有財政政策上場，搞建設，把美國「高科技、低建設」的問題解決。反正埋單的只是持有美國債券的投資者…』。幾年過去，在聯儲局收水期間，財政政策上場了，美國國債從2020年的27萬億大增至34萬億。可惜的是，「高科技、低建設」未有解決，而美國新增債務對GDP的比率已經跌低於1，即是說，財政和金融政策對調控的效用都在弱化，情況就如癮君子需要不斷提高劑量來制止毒癮發作一樣。
我相信資本主義，所以我相信人工智能會改變世界，並因此令生產效率提升幾個層次，大部分人類再也不用勞動。但我不相信今天的人工智能熱潮。
人工智能的成功，除了算力，還需要算法、數據、基建的配合。現在市場的熱情集中在算力上，AI晶片成為今日的稀缺資源而水漲船高。但當晶片商的大客戶都在建造自己的晶片廠房時，這種擁擠可以持續多久呢？尤其是，若參考行業的特性，B2B業務的市場空間和利潤率相對B2C低。而且，難道不覺得奇怪嗎？在企業趕購AI晶片提高算力時，人工智能已面世一年，而且各大小初創推陳出新的應用程式已多如春筍，那未來還需要多少額外算力呢？
再向前望，若未來AI被中小企及個人廣泛應用，它的市場競爭將會非常激烈，而且會演變成社會問題：若生產都由人工智能包辦，誰來工作及交稅呢？現時美國個人稅收佔47%，社／醫保稅收估34%，而企業稅收只佔14%。若人工智能在短期內徹底改變目前的生產模式，其實散戶們都大可不必冒投資風險，因為企業稅將要全面提升至能夠完全補貼社會及個人開支，也因此，小企業也大可關門大吉，稅率將會令小企業沒有生存空間。
市場對AI題材很興奮，與大市唱反調自然會惹來唾罵，有人怪我末日博士上身。三年前我認為Cathie Wood是與Elon Musk合力唱雙璜圈錢的騙徒，當日被股民追捧的女股神，今日已被Morning Star評為『Wealth Destroyer』，市場對Tesla的盈利預測亦比兩年前大降五成，說好只增不減的需求呢？今年EV需求很可能出現六年來的首次同比下降。
2022年美股大跌兩成，全世界在呼叫熊來了，美股將崩盤四成甚至更多。當日，我是少數認為美國股市只是經歷一次較大的調整，在Patreon連續幾個月詳盡分析叫大家保持樂觀等待雙頂。
踏入2023年中旬，我又開始唱反調了，因為愈來愈多不匹配的數據和被打破的相關性正在浮現並走向極端。我當然會錯，並且經常犯錯，今天我犯錯的可能性更高，尤其是現在的反常數據有很多我不解之謎。不過，我認為寫評論的重點是幫大家分析表面所未見，而投資是要發掘市場定價之錯配。
